Tecnología e IA: el ciclo que mueve al mercado y cómo seguirlo desde Argentina

Por el equipo de Research de Poncho Capital. Última actualización: octubre de 2026, con datos de agosto y septiembre de 2026 (cada dato indica su fecha de corte).

La inteligencia artificial se convirtió en el motor de buena parte del mercado: la tecnología explica cerca de la mitad de las ganancias del S&P 500 (S&P Capital IQ, 28/08/2026), y las grandes empresas de nube invertirían unos USD 791.000 millones este año, según estimaciones de consenso relevadas por bancos de inversión (agosto de 2026). En esta nota resumimos nuestro Reporte Sectorial de octubre: de dónde sale ese crecimiento, cómo se financia, qué eslabones de la cadena física concentran el gasto y qué parte se puede seguir desde Argentina con CEDEARs.

Cinco ideas para entender el momento

La tecnología ya no es un sector más. Explica cerca de la mitad de las ganancias del S&P 500 y alrededor del 76% del crecimiento de ganancias del índice en 2026 (S&P Capital IQ, 28/08/2026).

La suba viene de las ganancias, no de pagar más caro. En lo que va del año, las ganancias por acción del sector tecnológico crecen cerca de 56% y su múltiplo precio/ganancias se achica cerca de 22% (según un proveedor externo de research, acumulado al 30/08/2026).

La inversión de las grandes nubes no para de crecer. Casi se duplicaría en 2026 y superaría USD 1 billón por año desde 2027, según estimaciones de consenso relevadas por bancos de inversión (agosto de 2026).

Cada vez se financia más con deuda. La emisión de deuda de grado de inversión de estas empresas, junto con Nvidia, marca un récord de unos USD 322.000 millones en lo que va de 2026 (Bloomberg, al 31/08/2026).

El gasto se va a la cadena física. Chips, memoria, energía y redes concentran la demanda; en el software, la historia es mucho más despareja.

La tecnología dejó de ser un sector: es el ciclo

En 2010, las empresas tecnológicas eran el 13% de las 100 mayores compañías cotizantes del mundo (sin contar China) y el 16% de su valor de mercado. En 2026 son el 36% por cantidad y cerca del 64% por capitalización (S&P Capital IQ). La diferencia entre las dos cifras dice algo importante: no solo hay más tecnológicas entre las grandes, sino que además son las más grandes.

Participación de la tecnología en el Global 100 (las 100 mayores empresas cotizantes del mundo, sin China), por cantidad de empresas y por capitalización. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de S&P Capital IQ (28/08/2026). Datos de 2026 al 28 de agosto, valores aproximados.

Para saber si hay sobrevaluación, conviene comparar peso en el valor del mercado y en las ganancias. Hoy la tecnología representa cerca del 55% del valor del S&P 500 y alrededor del 49% de sus ganancias; en 2022 la brecha era de unos 13 puntos (44% contra 31%) y hoy ronda los 6 (S&P Capital IQ, 28/08/2026). El peso bursátil del sector está cada vez más respaldado por resultados.

Ganancias, no múltiplos: por qué esta suba es distinta

El S&P 500 sigue marcando máximos, pero el motor son las utilidades. Entre agosto de 2025 y agosto de 2026, la ganancia por acción (EPS) esperada a 12 meses para el índice pasó de unos USD 291 a unos USD 392, una suba de 35%. En el mismo período, el múltiplo precio/ganancias (P/E, cuánto paga el mercado por cada dólar de ganancia) bajó de 22,6 a 19,6 veces (Bloomberg). Además, en la temporada de resultados del segundo trimestre de 2026, el 93,6% de las empresas del S&P 500 igualó o superó las estimaciones de ganancias por acción, el porcentaje más alto de la serie de Bloomberg, que empieza en 2018, frente a un promedio cercano al 84% en ese período.

Si se separa el retorno del año en sus partes, se ve con claridad: tecnología sube 22,1% con un crecimiento de ganancias por acción de 55,7% y una baja del múltiplo de 21,6%. Comunicaciones es el caso extremo: sus ganancias crecen 28,7% y el precio queda prácticamente sin cambios.

Descomposición del retorno en el año por sector del S&P 500: retorno de precio, crecimiento de las ganancias por acción y variación del múltiplo P/E. Acumulado 2026. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de un proveedor externo de research (30/08/2026).

En el segundo trimestre de 2026, las ganancias tecnológicas crecieron 71% interanual, sobre una base que ya venía creciendo 23%, frente al 48% interanual de 2021 sobre una base deprimida por la pandemia (3%), según proveedores de datos de mercado (28/08/2026).

Que los múltiplos bajen con ganancias récord admite dos lecturas. La optimista dice que el mercado todavía no le pone precio a la duración del ciclo. La prudente recuerda que, en sectores cíclicos, un P/E bajo en el pico de ganancias suele ser señal de que el mercado anticipa una normalización. La evidencia disponible no permite descartar ninguna de las dos.

El superciclo de inversión de las grandes nubes

La inversión de capital (capex) de los cinco grandes proveedores de nube, los llamados hyperscalers (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle), pasaría de USD 416.000 millones en 2025 a unos USD 791.000 millones en 2026 y a más de USD 1 billón por año desde 2027, según estimaciones de consenso relevadas por bancos de inversión (agosto de 2026). Y el consenso viene quedándose corto: según S&P Capital IQ, en diciembre de 2024 se proyectaban unos USD 300.000 millones para 2027; en diciembre de 2025, unos USD 590.000 millones; hoy, más de USD 1 billón.

Capex de los cinco grandes hyperscalers, en miles de millones de USD. De 2026 a 2028, estimaciones de consenso relevadas por bancos de inversión. Fuente: elaboración Poncho Capital con estimaciones de consenso relevadas por bancos de inversión (agosto de 2026). Un billón equivale a un millón de millones.

Medido contra el PBI de Estados Unidos, este capex ronda el 1,7%, según bancos de inversión (agosto de 2026): más que el pico de las telecomunicaciones en los noventa. Si querés ver de dónde viene esta ola de inversión, en el blog repasamos el auge de los data centers.

Cómo se paga: del flujo propio a la deuda

Hasta 2024, el capex se pagaba con caja propia: el flujo de fondos libre (free cash flow) de los hyperscalers rondaba el 17% de sus ventas. Con un capex que se acerca al 40% de las ventas, ese flujo cae a niveles cercanos a cero en 2026, y la recuperación se proyecta recién para 2028, según estimaciones de bancos de inversión (agosto de 2026). El hueco lo cubre el mercado de crédito. La emisión de deuda de grado de inversión (investment grade) de los hyperscalers y Nvidia, incluidos los vehículos fuera de balance conocidos como SPVs, saltó de unos USD 25.000 millones en 2024 a unos USD 207.000 millones en 2025 y unos USD 322.000 millones en lo que va de 2026 (Bloomberg, al 31/08/2026).

Nueva deuda investment grade y vehículos fuera de balance (SPVs) de hyperscalers y Nvidia, en miles de millones de USD. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de Bloomberg (31/08/2026). Valores aproximados. Sin dato para 2019.

El argumento a favor es la rentabilidad: el retorno sobre el capital invertido (ROIC) de los hyperscalers ronda el 20%, el doble de su costo promedio de capital (cerca de 10%) y casi cinco veces su costo de deuda (alrededor de 4,3%), según bancos de inversión (agosto de 2026). El punto débil es que ese ROIC se calcula sobre inversiones pasadas: lo que importa es cuánto va a rendir el capex nuevo, todavía no observable, sumado a menos transparencia por los vehículos fuera de balance y a una mayor sensibilidad a las tasas largas.

¿La inversión se está convirtiendo en ingresos?

El gasto se justifica por la demanda. Los ingresos anualizados (ARR) de los dos principales laboratorios de IA pasaron de unos USD 7.000 millones a fines de 2024 a unos USD 89.000 millones en el segundo trimestre de 2026, y YipitData estima unos USD 135.000 millones para el tercero. Según la misma fuente, en 2026 estos laboratorios sumarían más ingresos nuevos (cerca de USD 100.000 millones) que todo el software cotizante sin contar las nubes (unos USD 63.000 millones).

Ingresos anualizados (ARR) de los dos principales laboratorios de IA, en miles de millones de USD. El dato del tercer trimestre de 2026 es una estimación. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de YipitData (18/09/2026). Estimaciones de panel sobre empresas privadas, no auditadas.

Del lado de la oferta, la cartera de contratos de nube firmados y todavía no facturados (backlog) de los tres mayores proveedores, Microsoft, Google y Amazon, llegó a unos USD 1,69 billones en el segundo trimestre de 2026, con un crecimiento interanual cercano al 150%, según los balances de las compañías. Esa es la variable que conecta el capex con los ingresos futuros, y su conversión en facturación va a ser la gran prueba del ciclo en 2027.

De bits a átomos: la cadena física se lleva el gasto

Durante más de una década, el protagonista fue el software. Con la IA, el centro de gravedad se movió al hardware. De cada USD 100 de capex en IA, cerca de USD 50 van a chips (aceleradores, memoria y procesadores), USD 20 a energía, USD 15 a redes y el resto a refrigeración e instalaciones, según estimaciones de bancos de inversión (agosto de 2026).

Tres años después del inicio del despliegue, la oferta sigue detrás de la demanda. Las GPUs llegan en plazo, pero casi todo lo demás tiene demoras fuera de lo normal. El cuello de botella más serio es el eléctrico: una turbina de gas pesada encargada hoy no se entregaría antes de 2031, y los transformadores demoran entre dos y cinco años (TrendForce, trackers de equipamiento eléctrico y conferencias de resultados).

Plazos de entrega en la cadena de infraestructura de IA: rango en semanas y grado de ajuste entre oferta y demanda. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de TrendForce (14/09/2026) y trackers sectoriales.

En precios, la memoria es el ejemplo más extremo: el chip DDR4 de 8Gb cotiza cerca de USD 34,75 en el mercado spot, contra unos USD 2 durante 2023 y 2024 (DRAMeXchange, TrendForce). En bolsa, el universo de semiconductores y almacenamiento acumula una suba cercana al 93% en el año (S&P Capital IQ, al 9 de septiembre). El camino no fue lineal: después de un pico en julio, el índice cedió cerca de 23% hasta el cierre de agosto antes de recuperarse. Aun así, según estimaciones de fuentes sectoriales relevadas para el reporte, los grandes fabricantes de chips cotizarían a unas 19,5 veces sus ganancias futuras estimadas. Esas fuentes lo consideran un múltiplo moderado para el crecimiento proyectado y lo atribuyen a la desconfianza típica del inversor frente a los sectores cíclicos cerca del pico.

El mapa de la industria de los semiconductores

Para entender por qué suben la memoria, los equipos y la energía, sirve mirar el ecosistema completo: proveedores de diseño, equipamiento y materiales habilitan a quienes diseñan, fabrican, encapsulan e integran los chips, y un aumento del capex de los grandes clientes se transmite a lo largo de toda la cadena.

Mapa del ecosistema de semiconductores: quién hace qué, cómo se produce un chip y qué mueve al sector. Fuente: elaboración Poncho Capital, con fuentes conceptuales de SIA, BCG, SEMI y ASML. Ejemplos ilustrativos y no exhaustivos; incluye empresas sin CEDEAR. Para ver el mapa en detalle, abrilo en tamaño completo.

Desde Argentina, buena parte de estas funciones tiene CEDEAR:

Fuente: base de CEDEARs de Poncho Capital sobre el listado BYMA (16/09/2026). La inclusión no implica recomendación ni valida liquidez o disponibilidad de negociación.

Software: menos apocalipsis y más pruebas

La contracara del boom del hardware fue el software. 2026 empezó con una venta generalizada de compañías de software por suscripción (SaaS) ante el temor de que la IA erosione su negocio. Lo que siguió fue más selectivo: ciberseguridad y observabilidad suben cerca de 85% en el año, mientras el SaaS horizontal (herramientas de uso general) llegó a caer más de 40% y todavía acumula una baja de alrededor de 8% (S&P Capital IQ, al 31 de agosto).

Software: retorno en el año por categoría, sobre los constituyentes del ETF IGV ponderados por capitalización. Acumulado al 31/08/2026. Fuente: elaboración Poncho Capital con datos de S&P Capital IQ. Valores aproximados.

La baja de múltiplos fue profunda pero desigual. El SaaS horizontal pasó de 12,3 a 2,7 veces sus ventas desde el pico del ciclo anterior, una caída de 78%, mientras la infraestructura de nube, datos e IA conserva 9,1 veces (bancos de inversión, 20/08/2026). El mercado no castiga tanto los resultados actuales como el valor a largo plazo: cuánto del negocio seguirá siendo defendible cuando la IA abarate el desarrollo. Las categorías con defensas visibles, como seguridad o nichos verticales, sufrieron menos.

Cómo se accede desde Argentina: los CEDEARs

Para el inversor argentino, el vehículo natural para exponerse a esta temática es el CEDEAR, un certificado que representa acciones o ETFs del exterior y se opera en pesos o dólares en el mercado local. Si recién empezás, conviene entender qué es un CEDEAR y cómo funciona el ratio de conversión antes de operar.

El listado de BYMA al 16 de septiembre de 2026 cubre la mayor parte de la cadena analizada. Esta tabla ordena el universo disponible por eslabón; que un instrumento aparezca no implica una recomendación individual.

Fuente: base de CEDEARs de Poncho Capital sobre el listado BYMA (16/09/2026). Clasificación propia. La inclusión no valida liquidez ni disponibilidad de negociación.

No todo el mapa es accesible desde Argentina: el software de diseño de chips, el packaging independiente y la refrigeración de centros de datos no tienen CEDEAR propio, y la exposición es indirecta (por ejemplo, vía TSM o ETFs como SMH).

ETFs vinculados a la temática en el listado BYMA

El listado de CEDEARs también incluye ETFs que cubren distintos tramos de la temática. Si no tenés claro cómo funcionan, conviene empezar por qué es un ETF y cómo funciona. La tabla mapea los que tienen relación más directa con el ciclo de tecnología e IA; no es una selección recomendada ni una cartera sugerida, y no compara costos, liquidez ni desempeño.

Fuente: base de CEDEARs de Poncho Capital sobre el listado BYMA (16/09/2026). Ratios según BYMA al 16/09/2026; pueden cambiar, verificá su vigencia antes de operar.

Tres cosas a tener en cuenta:

Los ETFs no eliminan la concentración. SMH, XLK y QQQ comparten varias de sus principales posiciones, así que combinarlos no equivale a diversificar entre temáticas.

No incluimos productos apalancados o inversos (como TQQQ o PSQ): buscan un múltiplo o el inverso del rendimiento diario del índice, por lo que en plazos de más de un día su resultado puede diferir significativamente del índice e implicar pérdidas mayores.

Son instrumentos de renta variable de alta volatilidad y pueden registrar pérdidas significativas. Que sean adecuados o no depende del perfil de riesgo, el horizonte y la cartera de cada inversor.

Tres claves para leer la temática en pesos

Doble fuente de resultado. El precio del CEDEAR en pesos replica el del activo original, ajustado por el ratio de conversión y por el tipo de cambio implícito (CCL). De forma aproximada: resultado en pesos = (1 + resultado en USD) x (1 + variación del CCL) - 1. Una suba del activo en dólares puede diluirse si el CCL baja, y al revés.

Liquidez despareja. Los CEDEARs de las grandes tecnológicas suelen tener buen volumen, pero varios instrumentos de nicho (neoclouds, memoria, equipamiento eléctrico) pueden operar con diferencias amplias entre precio de compra y de venta. Conviene mirar el volumen antes de operar.

Canales indirectos para la economía local. La demanda de cobre y energía de los centros de datos importa para proyectos mineros y energéticos argentinos; en el blog contamos por qué el cobre llegó a un récord histórico. MELI y GLOB, con CEDEAR, se exponen a la adopción de IA desde ángulos distintos.

Los riesgos que hay que mirar

Ciclicidad y dependencia del capex. Las ganancias de semiconductores, memoria y equipamiento dependen de las decisiones de inversión de cinco compañías. Si el capex se estabiliza o se recorta, el ajuste en precios y márgenes puede ser brusco, como pasó en todos los ciclos anteriores de memoria. La caída de cerca de 23% entre julio y agosto muestra lo sensible que es el sector a cualquier duda.

Financiamiento y endeudamiento. Con un flujo de fondos libre cercano a cero, el ciclo depende cada vez más del crédito. Una suba de las tasas largas, un aumento del costo de la deuda o un menor retorno del capex nuevo debilitarían el principal argumento a favor. Los vehículos fuera de balance, además, reducen la visibilidad sobre el endeudamiento real.

Límites físicos y energéticos. Los plazos de entrega de turbinas, transformadores y equipamiento eléctrico se miden en años. La inversión puede demorarse por falta de energía o de conexión a la red, lo que corre ingresos hacia adelante y afecta a toda la cadena.

Ingresos concentrados. Buena parte de la demanda depende de pocos laboratorios de IA, cuyos ingresos se estiman con datos de panel no auditados. Si el backlog tarda en convertirse en facturación, la distancia entre inversión e ingresos se agrandaría.

Disrupción en software y servicios. La IA puede bajar las barreras de entrada en el software de uso general y en los servicios de tecnología. El mercado ya descuenta parte de ese riesgo, pero el valor a largo plazo de muchos modelos de negocio sigue en discusión.

Sesgo de las fuentes. Parte de la información sectorial viene de participantes con intereses en el propio sector: fondos, fabricantes y bancos. Por eso incorporamos lecturas alternativas.

Riesgos locales. Para quien invierte en CEDEARs se suman la volatilidad del tipo de cambio implícito, la liquidez variable de cada especie y el riesgo de concentrarse en un único tema de inversión.

Qué mirar en los próximos meses

En el corto plazo, lo decisivo va a ser la temporada de resultados del tercer trimestre, que arranca a fines de octubre. Las guías de capex 2027 de los hyperscalers, la conversión del backlog de nube en facturación y los márgenes de la memoria van a mostrar si el consenso se vuelve a corregir hacia arriba o si aparecen las primeras señales de estabilización. Para nuestro equipo de Research, con valuaciones apoyadas en ganancias, el escenario base es de continuidad del ciclo, con volatilidad alta: entre julio y agosto el sector cayó cerca de 23% sin cambios en los fundamentos. El escenario adverso es que las guías de capex 2027 se estabilicen o se recorten, o que el backlog de nube tarde en convertirse en facturación; en ciclos anteriores de memoria y semiconductores, ese tipo de giro llevó a ajustes bruscos en precios y márgenes. Son escenarios de análisis, no proyecciones de rendimiento.

Cómo leer este ciclo

La tecnología atraviesa un ciclo de inversión de escala histórica apoyado en ganancias reales, no en múltiplos cada vez más altos. El riesgo está en la sostenibilidad del financiamiento, en la capacidad física de la cadena y en el retorno de una inversión que, según estimaciones de consenso, superaría el billón de dólares por año desde 2027. La dispersión dentro del sector muestra que la temática pide selectividad más que una exposición indiscriminada.

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Este material se distribuye exclusivamente con fines informativos y educativos y refleja opiniones y análisis a la fecha de emisión, los cuales pueden cambiar sin previo aviso. No constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación personalizada. Poncho Capital no garantiza la exactitud o integridad de la información. Cada inversor debe realizar su propio análisis y evaluar la conveniencia de cualquier inversión conforme a su perfil de riesgo. Las inversiones implican riesgos, incluyendo la posible pérdida total o parcial del capital.

La mención de instrumentos en esta nota tiene fines ilustrativos y de mapeo del universo disponible, y no implica una recomendación de compra o venta. Los datos de terceros se citan con su fuente; los valores aproximados fueron leídos de gráficos y pueden diferir levemente de las cifras originales.

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